互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)牡湫痛硎怯囝~寶，它背后對接的資產(chǎn)是貨幣基金，這已為大家所熟知。余額寶之外，P2P借貸是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)闹仡^戲，它的演化速度和豐富程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高流動性的余額理財(cái)?；仡橮2P借貸的資產(chǎn)類型演進(jìn)，對于我們梳理、理解互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)變化邏輯，將不無裨益。

從誕生的那一天起，無論在國內(nèi)還是國外，P2P借貸都從小額信用貸款起步，首先面向的是中低收入者和小微企業(yè)主，對于相關(guān)借款項(xiàng)目的審核側(cè)重于個(gè)人信用和還款意愿，無需抵押、擔(dān)保，手續(xù)簡便、快捷。正是這種依托互聯(lián)網(wǎng)，直接、快速、低門檻的放貸方式，惠及了大量“銀行不服務(wù)”的個(gè)體，使得P2P借貸成為普惠金融的重要組成部分，獲得借貸雙方的認(rèn)可和稱贊。

然而，隨著借款金額的上升和更多“銀行服務(wù)得不好的”金融需求被發(fā)掘出來，P2P借貸的貸款類型逐漸發(fā)生變化。2012年前后，擔(dān)保貸款登堂入室，大量借助擔(dān)保加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)保障的P2P借貸平臺紛紛成立。對于數(shù)額較大的貸款，要么由第三方（可能是擔(dān)保公司，也可能是普通企業(yè)、個(gè)人）提供擔(dān)保，而第三方往往要求借款人以抵押、質(zhì)押的形式提供反擔(dān)保；要么由平臺直接接受借款人的抵押、質(zhì)押物。在此基礎(chǔ)上甚至形成了專門經(jīng)營某類抵押借款項(xiàng)目的平臺，例如房屋抵押P2P和車輛抵押P2P。

觀察2013年國內(nèi)活躍度靠前的線上P2P借貸平臺，可以發(fā)現(xiàn)：擔(dān)保貸款已經(jīng)超過信用貸款成為主流，反而是以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為主要業(yè)務(wù)模式的線下平臺堅(jiān)守小微信用貸款陣地，業(yè)務(wù)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)張。

同期的另一個(gè)重大變化是個(gè)人對企業(yè)貸款類P2P平臺出現(xiàn)，這類平臺服務(wù)的借款人不再是普通個(gè)人或小微企業(yè)主本人，而是企業(yè)機(jī)構(gòu)，被稱為P2B（個(gè)人對企業(yè)）或P2C（個(gè)人對公司）模式。盡管為了避免借款企業(yè)的非法集資風(fēng)險(xiǎn)，P2B模式在操作上仍把資金借給企業(yè)的實(shí)際控制人，再由實(shí)際控制人轉(zhuǎn)借給自己的企業(yè)，但此時(shí)對借款用途和還款能力的考察已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向企業(yè)，審核的是企業(yè)信用、財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

比較早期的小微信貸P2P模式，P2B發(fā)展得格外迅速。2013年初，專門提供企業(yè)借款的P2P平臺只有寥寥數(shù)家，到2014年已經(jīng)有數(shù)十家之多，一些老牌P2P平臺也開始涉足P2B業(yè)務(wù)，金額過億元的借款項(xiàng)目多次出現(xiàn)。

P2P借貸的借款者由個(gè)人向企業(yè)擴(kuò)散，并非中國特有的現(xiàn)象：2010年8月，英國的P2B平臺FundingCircle成立，其面向中小企業(yè)的借款額度最高可達(dá)100萬英鎊；2011年2月，專為中小企業(yè)提供票據(jù)抵押融資服務(wù)的英國平臺MarketInvoice成立；2013年7年，P2P借貸的鼻祖——英國的Zopa也開始為小微企業(yè)提供商業(yè)貸款；2014年3月，美國的LendingClub同樣啟動了小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)。

而我國P2P借貸市場在2014年的最引入注目之處，莫過于票據(jù)平臺的大量出現(xiàn)，高質(zhì)量、高流動性、低風(fēng)險(xiǎn)、收益適中的票據(jù)被作為質(zhì)押品為企業(yè)提供短期融資。P2P借貸平臺的票據(jù)資產(chǎn)以銀行承兌匯票為起點(diǎn)，逐漸滲入商業(yè)承兌匯票乃至應(yīng)收賬款票據(jù)。受此趨勢影響，保理類資產(chǎn)進(jìn)入P2P借貸平臺順理成章。加上早已進(jìn)入的融資租賃資產(chǎn)、典當(dāng)資產(chǎn)、貨幣基金資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)，P2P借貸行業(yè)的資產(chǎn)多元化趨勢已經(jīng)清晰可辨。

梳理P2P借貸資產(chǎn)的變化，大致遵循個(gè)人信用債權(quán)個(gè)人抵押債權(quán)?企業(yè)抵押債權(quán)?特定行業(yè)債權(quán)（典當(dāng)、融資租賃）?特定抵押物債權(quán)（票據(jù)、股權(quán)）?供應(yīng)鏈債權(quán)（商圈、保理）的步驟，這一過程實(shí)際上包含了三個(gè)邏輯線索：

首先，資產(chǎn)生產(chǎn)的門檻逐步提高。雖然小微信用貸款的開發(fā)成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，但是它幾乎依靠幾個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的信貸員和風(fēng)險(xiǎn)管理人員就可以進(jìn)行嘗試，在小步試錯中逐漸積累經(jīng)驗(yàn)。發(fā)展到抵押債權(quán)，就需要增加抵押物評估、處置的人員，門檻無形中提高。而從大額的企業(yè)抵押債權(quán)開始，除了對抵押物的考量，企業(yè)信用評估的難度顯著提高，非專業(yè)人士已經(jīng)無法勝任此類任務(wù)，資產(chǎn)生產(chǎn)的高門檻就此確立。

其次，伴隨著資產(chǎn)生產(chǎn)門檻的提高，對專業(yè)資源的需求越來越高。像票據(jù)、融資租賃、供應(yīng)鏈等類別的資產(chǎn)，本身就掌握在金融機(jī)構(gòu)手中，要獲取、銷售這些資產(chǎn)，除了需要專業(yè)人士的加盟，還必須有良好的金融資源。這兩條線索說明，我國的P2P借貸已經(jīng)開始擺脫“草根化”定位，向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，或與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)相配合、結(jié)合，在人才儲備、能力建設(shè)方面獲得了明顯進(jìn)步。

第三，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動性壓力和加杠桿需求是促使存量金融資產(chǎn)源源不斷進(jìn)入P2P借貸平臺的主要動力。我國絕大部分的金融機(jī)構(gòu)受到資本金、存貸比、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率等硬性指標(biāo)約束，存在強(qiáng)烈的資產(chǎn)“出表”動機(jī)。而傳統(tǒng)的資產(chǎn)交易渠道不暢，形成大量資產(chǎn)的堆積，迫切需要找到宣泄口。P2P借貸在寬容的監(jiān)管氛圍下大膽嘗試，主動承接這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣給普通投資人，開始成為“盤活”多種多樣存量資產(chǎn)的渠道。

P2P借貸的資產(chǎn)多元化趨勢極有可能改變P2P借貸行業(yè)乃至互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)纳鷳B(tài)。

一方面，如緒論所言，部分P2P借貸企業(yè)為了經(jīng)營多元化資產(chǎn)，開始在資產(chǎn)生產(chǎn)層面實(shí)現(xiàn)“混業(yè)”經(jīng)營。以民間金融集團(tuán)或金控集團(tuán)為代表，這些集團(tuán)積極積攢小貸、擔(dān)保、融資租賃、保理、第三方支付等牌照，拓展多種業(yè)務(wù)，并時(shí)刻關(guān)注金融行業(yè)的新機(jī)會，以便及早獲得相應(yīng)資產(chǎn)的生產(chǎn)權(quán)；

另一方面，部分P2P借貸平臺對接多個(gè)資產(chǎn)生產(chǎn)方，試圖在投資端實(shí)現(xiàn)多樣化、綜合性的投資理財(cái)服務(wù)，甚至開始定制資產(chǎn)，以投資端偏好拉動個(gè)性化資產(chǎn)的生產(chǎn)，這些平臺有可能邁過資產(chǎn)配置和財(cái)富管理的門檻，把越來越多的把高凈值客戶攬入懷中，諸如宜信財(cái)富等領(lǐng)先的新型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)在此領(lǐng)域做出表率。

此時(shí)的P2P借貸平臺事實(shí)上已經(jīng)難以按照P2P的本意來描述了，它已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)超市乃至互聯(lián)網(wǎng)上的“私人銀行”。

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)多元化也催生了新的行業(yè)機(jī)會，例如資產(chǎn)交易、流動性提供和不良資產(chǎn)處置。以資產(chǎn)交易為例，在資產(chǎn)多元化之后，大量資產(chǎn)在不同平臺間流動，而平臺本身未必有足夠的資源來處理多種資產(chǎn)，此時(shí)就需要相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)來評估資產(chǎn)，為資產(chǎn)設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，以便降低信息不對稱，拓展資產(chǎn)分發(fā)渠道，提高交易的效率，乃至輔助平臺進(jìn)行資產(chǎn)管理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)。與此同時(shí)，專職發(fā)掘與評估新資產(chǎn)、撮合資產(chǎn)交易的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商也已經(jīng)出現(xiàn)。

目前，盡管互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)行業(yè)的生態(tài)變化潤物無聲，尚未完全顯露。這種變化一旦成型，或?qū)⒔o行業(yè)的大部分參與者帶來重要影響。對此，我們的一些猜想包括：

專業(yè)化資產(chǎn)生產(chǎn)能力的重要性凸顯。早期的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺資產(chǎn)單一、管理單一、資產(chǎn)配置單一，只要具備初步的資產(chǎn)生產(chǎn)能力和資金吸引能力，日常經(jīng)營便可維持下去。在資產(chǎn)多元化之后，資產(chǎn)之間的競爭加劇，流動速度增加，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的競爭力將跨越平臺邊界得到更好的呈現(xiàn)。資產(chǎn)生產(chǎn)能力較差的自營平臺，其生存空間將受到擠壓，甚至有可能被提前清理出局。

掌握資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化和資產(chǎn)定價(jià)能力的中介平臺同樣可能擠壓部分互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺的生存空間。這些中介平臺因其在資產(chǎn)交易市場的專業(yè)能力和信譽(yù)，分發(fā)的資產(chǎn)會首先受到競爭力較弱的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺的歡迎。由于金融產(chǎn)品的特殊性，風(fēng)險(xiǎn)控制貫穿于產(chǎn)品的整個(gè)生存周期。此時(shí)中介平臺很難避免介入互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與銷售。久而久之，競爭能力較弱的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺有淪落為單純的銷售渠道之虞，競爭力進(jìn)一步弱化。

與此同時(shí)，部分互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺將因其理財(cái)端產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資產(chǎn)配置能力獲得新的競爭力。P2P借貸投資業(yè)已成為互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺吸引高凈值客戶、為其增加資產(chǎn)配置選項(xiàng)的抓手。一旦這一進(jìn)程獲得成功，在優(yōu)裕的資金供應(yīng)之下，互聯(lián)網(wǎng)平臺不但有可能整合線上的多樣化資產(chǎn)，還有可能把部分信托理財(cái)、基金理財(cái)?shù)染€下資產(chǎn)牽引至線上，從而真正撬動龐大的理財(cái)市場，在今后的競爭中搶得先機(jī)。

最后，資產(chǎn)的多元化也為互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)行業(yè)帶來了周期性風(fēng)險(xiǎn)。以P2P借貸為例，傳統(tǒng)的小微信貸業(yè)務(wù)盡管個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)較大，但是借款金額足夠小、借款人群和用途足夠分散，風(fēng)險(xiǎn)的整體可控性較強(qiáng)。資產(chǎn)多元化意味著P2P借貸與宏觀經(jīng)濟(jì)的整體性聯(lián)系增強(qiáng)，尤其是在資金供給剛剛打開、大量資產(chǎn)一擁而入的情況下，P2P借貸平臺未必有足夠的資產(chǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，從而使得其經(jīng)營狀況較多依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，資產(chǎn)普遍質(zhì)量下降，將給P2P借貸的經(jīng)營能力帶來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

總結(jié)起來，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，其資產(chǎn)供給的多元化體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融在廣度和深度兩個(gè)方向上的同步發(fā)展，也意味著互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融并非水火不容，二者存在著大量的合作發(fā)展和互相滲透空間。在此過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸從“銀行不服務(wù)”的區(qū)域擴(kuò)展到“銀行服務(wù)得不好”的區(qū)域，對現(xiàn)有金融市場的補(bǔ)充作用愈發(fā)明顯。

預(yù)計(jì)2014年線上P2P借貸的交易規(guī)模將達(dá)到2500～3000億元，其中超過2/3的交易額將由傳統(tǒng)小微信貸之外的新資產(chǎn)貢獻(xiàn)。我們相信，隨著互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)能力、思維方式一步步的滲入金融領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合必將越來越緊密，涌現(xiàn)出人們從不曾預(yù)料到的新模式、新業(yè)態(tài)。作為二者結(jié)合的排頭兵，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)資產(chǎn)供給的多樣化必然深化行業(yè)競爭格局，繼續(xù)推動行業(yè)的高速發(fā)展態(tài)勢。但在此過程，行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

來源：財(cái)經(jīng)